梦洁家纺：基数不高 预计业绩改善

梦洁家纺公司作为地处华中的家纺龙头，上市以来业绩表现一直不及同类品牌，公司也已充分意识到经营中薄弱点，着力提升经营。我们认为公司在店铺质量提高和控费上有空间，主要投资逻辑集中于改善潜力挖掘。因12年业绩风险释放充分，我们判断今年业绩改善将较明显。预计中期收入增长15-20%左右，净利润10%左右。预计13-15年EPS为0.46、0.55和0.67元。维持“增持”评级。

　　Q2逐月转好，预计收入增长10%-15%左右。公司6月销售情况好于4-5月，整体增长在20%以上，加盟约20-30%。在去年至今年较为疲软消费压力下，加盟商经营水平和销售技巧提升；商场活动较多，提升了人气；另外我们认为去年同期基数不高，同时也不排除终端存在年中部分压货因素。

　　大促重启+电商，贡献收入增量。公司销售规模一直小于同类品牌，其中促销、团购、电商业务占比不高是主因之一。公司12年促销仅在部分区域自主进行，促销收入占比不及往年，今年重启两次公司层面大促活动，8月大促力度和货品配置将比3月份更大。12年全年电商收入近5000万，今年上半年预计约2000多万，全年最低要求是20%的增长，预计在6000万以上。

　　上半年“梦洁”恢复明显，“寐”仍乏力。预计“梦洁”(收入占比近80%)的销售、毛利情况良好，收入增长20%以上，由于商场恢复较慢，高端“寐”品牌(收入占比约18%，百货终端占比约75%左右)预计增长个位数，其他“梦洁宝贝”、“平实美学”等基数不高，预计20%以上的正常增长。

　　重视开店质量，放慢速度，挖掘店效有空间。今年新开店较谨慎，尤其公司直营，到5月份，净增40家左右(12H是158家)。关店大概30家，关店和往年比，多一些。

　　因为公司现在每个月考核单店经营，不盈利的坚决关闭，尤其过去三年的新开不达期的店(10-12年新开店1060家)。预计今年新开店数量在200-300家左右。而开店速度放慢基础上的销售好转也说明公司单店店效在提高。

　　今年费用控制不断强化，收入回升，预计全年业绩将保持改善趋势。去年内部梳理基本完成，今年全面核算落地实施，强化单店核算。尤其在终端建设上降低装修标准。

　　同时今年整改门店原则上不做大幅整修。部分刚性支出如商场部分维护费将随销售上升摊薄，同时部分店铺租金、装修费用在上半年会分摊完，下半年预计会减少。

　　全年看，去年公司基本没有压货，公司层面也积极支持经销商去库存，渠道库存压力不大。终端目前虽无明显回暖，考虑到大促重启以及电商业务的推进贡献，且后期低基数下，预计全年收入增长20%左右。而收入表现的改善，预计控费效果较去年明显，预计全年利润增长在15-20%左右。