大宗商品整体偏弱 经济复苏尚待时日

10月18日讯　在连续两日出现普涨之后，周三国内商品涨跌参半，市场总体弱势并没有改变。回顾下半年以来，商品市场由农强工弱到农弱工强，再到眼下的农工两弱势头渐显，结合PMI等经济指标表现，分析人士认为，在需求依然不振的情况下，实体经济目前虽有所企稳但要真正回暖还有待时日。

大宗商品价格总体偏弱

在欧债危机、美国QE3等国内外宏观面主导下，大宗商品板块轮动格局自下半年以来越发彰显，并于国内十一长假后呈现出工农两弱的明显势头。

“以代表商品整体走势的CRB指数走势为代表，近阶段呈现回落、反弹、再回落的走势特征。”兴业期货研究员施海在此基础上将国内商品的轮动格局划分为大致三个阶段，第一阶段从8月中旬至9月下旬，主要体现为工业品走弱、农产品走强的态势。第二阶段自9月下旬至10月初，随着秋季企业开工率逐渐回升，同时各经济体刺激经济的各种财政货币政策得以落实和国内批复较多基建项目，导致工业品止跌企稳并浅幅回升；农产品板块则因提前透支减产利多预期，并逐渐迎来秋季现货收获压力而深幅回落。第三阶段是从10月初至今，随着国内外各项刺激经济政策利多预期逐渐释放，期价上涨动力逐渐转换为下跌压力，工业品和农产品都出现下行压力。

期市偏弱，现货市场也好不到哪去，这种情况在国庆长假后更是表现突出。大宗商品数据服务商的监测显示，虽然以铁矿石、螺纹钢为代表的钢铁板块和以水泥、玻璃为代表的建材板块纷纷发力，但以LLDPE为代表的塑料板块(截至12日当周跌幅1.53%)和以铜、铝为代表的有色板块(前者跌0.58%，后者跌0.89%)则承袭了9月下旬的疲软表现。首席分析师刘心田指出，长假后的大宗商品市场主要有两个特点：一是龙头变化，9月份市场主要靠原油带动，而10月份则看铁矿石和煤炭表现；二是动力减速，虽然市场仍然是涨多跌少，但热度已有所降温。他认为，8天长假沉淀了部分商品在9月过快上涨的泡沫，原油的理性回归即是明证(长假期间，原油一度跌破90美元)。“目前的大宗商品市场缺乏新的利好提振，而商品旺季(9、10月)因素的刺激正逐渐消退，如市场需求提振的因素继续缺乏，不排除10月下旬市场转向的可能性。”

PMI显示经济下行压力未根除

大宗商品价格普遍弱势从侧面说明了需求的不振，同时也是当前宏观经济形势依然严峻的写照。这一点，从前不久出台的PMI等经济数据来看也验证了这一点。

国家统计局与中国物流与采购联合会公布的数据显示，9月份制造业PMI为49.8%，比上月上升了0.6个百分点。平安证券的一份报告指出，PMI指数如期季节性反弹，但与往年相比，力度较弱，而且仍然在50%以下。事实上，自2005年以来，每年9月份PMI都高于8月份，且平均高出两个百分点，今年高出0.6个百分点已大大低于历史均值。而在对PMI数据经过再次季节性调整后发现，9月份的49.8%还要低于8月份的50.1%。因此，尽管9月份PMI是今年5月份以来首次上升，但还不足以说明制造业景气已经见底。

上海中期分析师方俊峰指出，受季节因素影响，历年9月份PMI平均比8月份高出2.4个百分点，而今年9月份PMI虽有回升，但幅度明显低于历史均值，且49.8%的水平亦为历年同期最低值，显示经济增速放缓趋势未变。从企业规模看，大型企业回升1.1个百分点至50.2%；中型企业小幅回落0.1%至49.8%；小型企业则环比下降1个百分点至46.7%，大小企业分化较为明显，而对宏观经济更加敏感的中小型企业活力下降再度提醒人们，经济下行压力仍未根本消除。反映在商品市场上就是，和宏观经济密切相关的有色金属跌幅明显，比如锌和铝，唯有铜因具备较强的金融属性而稍微抗跌。

经济回暖尚需时日

大宗商品下跌空间犹存，与此同时PMI等指标继续提示经济运行压力，一切都在告诉人们，需求不振之下，实体经济的回升仍然有待时日。

需求不振首先体现在相关商品的高企库存上。无论是全球还是国内角度看，包括棉花、大豆等农产品在内的诸多商品都呈现明显的供过于求状态。以和汽车工业关系密切的天胶为例，海通期货研究员毛建平提供的数据显示，截至10月15日，青岛保税区橡胶总库存25.39万吨。加上泰国20万吨，再加上印尼、马来西亚、沪胶库存，全球库存将近70万吨，涉及金额超过21亿美元。“真正导致胶价下跌表因是库存翻倍，背后则是需求的极度疲软。”他认为，海南橡胶效益在下滑，反映出需求疲软和现货窘境，这恰好跟全球天胶市场相吻合。

再以近期表现尚可的螺纹钢为例，刘心田认为，近期螺纹钢期价的上涨并无持续性，这一方面是因为同期的现货价格仍在下跌，另一方面也因为支撑期价走高的力量其实都经不起推敲。比如经济回暖的预期，又比如铁矿石价格的利多，这些基础都并不牢固。

“四季度经济处于转换阶段。”首创期货研发中心副经理刘旭对记者表示，进入四季度，欧元区的进展止步于政治僵局，美国大选进入白热化阶段，至少在中短期内，政治因素应会主导全球市场动向、影响经济走势。虽然9月PMI制造业指数小幅回升，但仍处于历史较低水平和收缩区间，经济反弹复苏缺乏动力。就期市而言，在经济不存在重大变数的氛围中，市场整体趋势性机会概率不高。“建议关注上游工业品、黄金以及基本面好的农产品市场结构性机会。”