美邦服饰2012年1季报点评:存货、经营性净现金流持续改善

业务展望:
    公司未来终端拓展将主要以加盟为主,目标市场主要为二线以下城市。公司的直营体系投入已积累到一定程度,逐步进入收获期,后续的投入少收益大,整个终端体系将受益于已成型的直营布局,公司还会通过进一步提高产品的丰富度、拉宽客户年龄层、提升平效,预计公司平效还将保持持续的增长。
    公司自2011年以来致力于改善存货水平及现金流,除加强供应链管理等内功提升的长期改善项目,还通过多元化终端形式开设折扣店的方式来增加存货销售通路。此外,公司在正品销售同时也配合多种形式促销,来加速存货消化,目前从年报和季报情况来看,成效卓著。我们预计未来几个季度有望看到公司库存及现金流净额双项指标的持续环比改善。
    盈利预测:
    预计公司2012-2014年净利润分别为15.19、18.92和23.76亿元,同比增长25.92%、24.61%和25.58%。对应EPS分别为1.51、1.88和2.36元。
    投资建议:
    公司对应2012-2014年动态PE分别为14.74 、11.83和9.42倍,相对其他品类具有25%左右的折价,我们认为随着国内市场环境逐渐复杂化,品牌企业的个体性差异日益明显,虽然当前本土休闲品牌面临老龄化、受国际品牌冲击等市场质疑,但仍将有企业在激烈竞争中突围。公司作为本土休闲品牌的绝对龙头,在战略眼光、供应链等后台实力及市场影响力等方面都具有绝对优势,成功突围将是大概率事件;短期来看,公司已迎来存货、现金流等指标拐点,未来将得到持续优化,风险继续释放。
    基于以上分析,我们认为给予公司与男装等成熟品类相当水平估值较为合理,20倍市盈率下,6个月目标价为30.2元,较目前仍有36%的成长空间,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示: