美邦服饰:年报业绩符合预期,存货结构改善,经营性现金流情况好转

2011年报EPS为1.20元,同比增长59.1%,业绩符合预期。2011年公司实现销售收入为99.45亿元,同比增长32.6%,归属于上市公司股东的净利润为12.06亿元,同比增长59.1%,2011年EPS为1.2元,年报业绩符合我们的预期。第四季度营业收入31.52亿,同比增长19%,净利润4.6亿,同比增长5%。
    2011年利润分配预案为每10股派发现金8.4元(含税)。
    存货结构得到改善,经营现金流情况良好。2011年公司采取多方面措施积极消化过季库存,取得了良好的效果,年末库存为25.6亿,较2011年三季度的29.8亿明显下降,存货未随收入规模扩大而增加,同时库存结构得到了明显的改善。受打折促销影响全年综合毛利率下降1.2个百分点至44.2%。期间费用方面,销售费用率下降3.3个百分点至23.3%,管理费用率下降0.9个百分点至3.4%,同时由于公司下半年加大了信贷规模导致利息支出增加,财务费用同比大幅增加135%至2.1亿元。受费用率下降影响,净利率同比上升2个百分点至12.1%。公司销售资金回笼顺利同时生产规模控制得当,全年经营活动产生的现金流量净额较去年显著改善,较10年底比由负转正至9.8亿元。
    12年公司计划从品牌经营、供应链管理、信息系统建设三方面入手提升核心竞争力。截止2011年底,MB品牌店铺数4164家,净增779家,其中直营店铺659家,加盟店铺3505家;MC品牌共有店铺629家,净增355家。2012年公司将聚焦于产品和店铺,做好产品的升级和店铺终端管理。同时继续坚持对物流供应链的优化工作并推进信息化建设的实施。从各方面多维度统筹提升店铺终端管理能力。
    美邦作为行业龙头,目前库存消化情况较好同时一线城市布局基本完成,未来将保持稳健增长,但考虑到休闲服行业竞争日益加剧,小幅下调盈利预测,维持增持评级。预计2012-2014年EPS为1.45/1.81/2.15元(原预测2012-2014年EPS为1.55/2.00元),对应PE为15.1/12.2/10.3倍,未来3年净利润复合增长率达22%,估值已回落至2012年15.1倍,维持增持。