华东医药：一季报超预期 现代物流中心投入运行

业绩简评
　　2012年一季度，公司实现营业收入35.16亿元，同比增长37.39%；实现归属于上市公司的净利润1.22亿元，同比增长34.16%，实现每股收益0.28元，略超我们的预期。
　　经营分析
　　中美华东收入提速，百令持续高增长：中美华东收入增速超过30%，毛利率保持稳定；我们预计百令胶囊仍然保持约50%的高速增长；糖尿病药物同比增长约30%左右；消化系统药物同比增长约15%左右；器官移植免疫抑制剂药物同比增长约15%左右，其中他克莫司持续高增长。
　　医药商业保持较快增长，现代物流中心一期工程投入使用：预计公司医药商业同比增长约25%左右。公司公告现代物流中心一期工程投入使用，将支撑130亿元的年销售规模，华东医药已经成为浙江全省网络覆盖最全，设施最先进，规模最大的医药物流企业，地区龙头地位得到进一步巩固。
　　新增子公司并表小幅提高增速：公司于去年9月对九阳生物实现并表，12月对惠仁医药并表；九阳生物规模较小可以忽略，预计惠仁医药今年一季度实现收入约2亿元，净利率约2%；剔除新增子公司并表影响，公司一季度收入同比增速约30%，较去年同期仍有所加快。
　　费用率保持稳定，资金压力制约发展：公司Q1综合毛利率为20.3%，较去年同期提升1.4个PP；销售费用率为10.4%，较去年同期提升1.6个PP；管理费用率为3.0%基本持平；一季度计提财务费用2998千万，同比增长44.27%，资金紧张仍然是制约公司发展和业绩释放的重要因素。
　　盈利调整
　　我们维持公司盈利预测不变，2012-2014年的EPS分别为1.13元、1.44元、1.88元，同比增长28%，28%，30%。
　　投资建议
　　公司是具备强大研发能力和销售实力的专科仿制药龙头企业，也是区域商业龙头。今年来曲唑、阿那曲唑等大品种抗肿瘤用药有望获批，将有助于公司进入新适应症领域，使公司向国内一线仿制药企业迈进。我们看好公司融资问题解决后的业绩释放与估值提升，维持“买入”评级。
　　（国金证券）