经纬纺机：借力信托开拓新天地 估值优势明显推荐

报告要点

●公司纺织厂机械主业有所恢复，长期看点是多元化投资。

●信托业快速发展，公司控股的中融信托一鸣惊人。

●预计公司2010年、2011年和2012年每股收益分别为0.32元、0.56元和1.02元，目前估值优势明显，给予“推荐”评级。

●最大风险来自于因房地产政策与行业不确定给相关信托产品带来损失的风险。

纺织机械主业扭亏

经纬纺机(000666)是一家跨地区经营，并唯一拥有棉纺织成套设备研发、生产能力的央企控股企业，公司主要生产天然纤维纺织机械、化学纤维纺织机械、织造机械、纺织机械专件及配件等棉纺织全流程设备，在中国纺织机械市场拥有较高的占有率。但受全球金融危机影响毛利率下降，2009年亏损1.12亿元，目前毛利率和业绩均有所回升。在2010年上半年全球经济整体回升的大背景下，国内纺织行业逐渐回暖，受其影响的纺机行业今年也得到改善，公司主要产品销售收入同比大幅度增长，主要产品毛利率水平较2009年显著回升，从而使公司主营业务扭亏为盈。

我们认为公司各项主营业务、毛利率能够逐步回升，彻底扭转公司主营业务亏损的局面，但从公司未来收入结构的变化看，纺织业务对净利润的贡献率上升幅度有限，公司未来的业绩看点主要是中融信托贡献的投资收益。

启动多元化战略

尽管2010年以来公司主要产品毛利率和销售收入有所提高，但在纺织及纺机行业受宏观经济影响波动较大的情况下，为了提升发展潜力，公司开始了全方位发展的多元化道路：一方面，通过旗下子公司——北京博宏房地产开发有限公司进行房地产业务；另一方面，公司出资12亿元购买了中植集团持有的中融信托36%股权，从而开展信托业务以及与纺织机械有关的融资租赁相关业务。

公司已于8月17日完成了对中融信托有关股权的工商变更地记手续，中融信托报表正式纳入公司合并报表范围内进行核算；从公司三季报看出，合并报表后中融信托对公司业绩贡献将远远超过天然纤维纺机的72%，占比高达74%以上。

中融信托黑马突起

2007年银监会出台“新两规”，标志着我国信托业迈进新时代。“十二五”规划提出“提高居民财产性收入”的目标，国家经济工作的重点将从“国富”开始转向“民富”。我们认为未来五年内，我国非银信合作信托总规模将超过10000亿元。

中融国际信托有限公司前身为哈尔滨国际信托投资公司，成立于1987年。2002年5月重新登记并更名为中融国际信托投资有限公司。2007年7月更名为中融国际信托有限公司。截至目前经纬纺机持有中融36%的股权，是其第一大股东。

中融信托自2007年换发金融许可证后，从一个地区型的公司发展壮大，业务触角伸向全国。以信托收益计算，中融信托从2006年的第32名跃居至2009年的第3名，信托收益在行业中的占比，也从2006年的0.49%迅速扩张到2009年的7.58%。以信托资产规模计算，中融信托在行业的排名从2006年的第23名跃居至2009年的第4名，行业占比由2006年的1.42%增长到2009年的7.12%。中融信托在资产规模扩张、信托产品收益率提升的同时，盈利能力也相应剧增。

在银信合作政策和房地产信托政策收紧的情况下，公司积极开展证券投资信托、权益投资信托、股权投资信托和组合投资信托产品，截至12月初，公司高风险的贷款投资信托占比11.94%，低于行业的均值21.7%；而公司的证券投资信托存续产品218只，占全公司存续信托产品的49.1%，这一比例高于行业的34.7%；处于存续期的权益投资信托、股权投资信托和组合投资信托分别占比13.96%、14.86%和6.53%，也高于行业的均值。目前中融信托无单一资金信托存续产品，房地产投资信托也仅存续两只。

盈利预测与评级

中融信托在近两年信托业的复苏中表现突出。我们认为，虽然信托公司增速过快面临着一定的管理资产风险、资本金不足等问题，但这不会改变信托业向好的趋势，居民财富管理的需求是长期推动力；房地产信托并不会因为短期的叫停而废止，风险也在可承受范围之内，深入分析中融信托的管理资产结构，实际上优于行业平均水平。

综合上述分析，我们预计公司2010年、2011年和2012年每股收益分别为0.32元、0.56元和1.02元，目前估值优势明显，给予“推荐”评级。